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2019上半年全球及中国化工行业景气度及行业需求情况分析[图]

    全球宏观不确定性有所增强,国内化工行业景气有所反弹但于贸易战后整体回落。

    化学工业在各国的国民经济中占有重要地位,是许多国家的基础产业和支柱产业。化学工业的发展速度和规模对社会经济的各个部门有着直接影响,世界化工产品年产值已超过15000亿美元。由于化学工业门类繁多、工艺复杂、产品多样,生产中排放的污染物种类多、数量大、毒性高,因此,化学工业是污染大户。

    同时,化工产品在加工、贮存、使用和废弃物处理等各个环节都有可能产生大量有毒物质而影响生态环境、危及人类健康。化学工业发展走可持续发展道路对于人类经济、社会发展具有重要的现实意义。

    化学工业是指以化学反应作为主要生产活动的生产部门。化学工业涉及的领域相当广泛,广义的化学工业包括化学品及化学制品的制造、焦炭和精炼石油产品的制造、基本医药产品和医药制剂的制造、橡胶和塑料制品的制造、纸和纸制品的制造、基本金属的制造、其他非金属矿物制品的制造等诸多部门;狭义的化学工业特指化学原料及化学制品的制造。

    分地区来看,欧美走弱,财政刺激下中国小幅反弹,而全球范围内英国脱欧、中美贸易战等逆全球化事件的发生对宏观经济的增长带来较多不确定性;行业方面,全球建筑业稍强,消费整体平稳而汽车下滑明显,同时贸易战对出口的冲击使化工内需承压、出口受限;从资本开支看,海外CapEx整体力度减小,而中国地区CapEx延续之前较快增长但增速已经有所放缓。化工企业营收同比增长但盈利能力同比下滑,资本开支的增长带动资产负债率小幅提升,但现金流依然健康。
   一、全球化工行业的发展趋势


    1、2019上半年宏观不确定性持续增强,全球化工景气回落,但地区差异显著。

    2007年以来,在全球整体弱需求的背景下各国央行重复了三轮 货币救经济 ;14-15年商品价格拖累贸易萎缩后欧日央行宽松货币、美国财政政策接棒、中国棚改货币化安置与PPP项目助力,刺激16-18年全球经济强劲增长,也使澳门百家乐化工业步入为期2年的景气上行周期。然而18Q2以来,全球宏观 逆风来袭 :包括作为逆全球化典型的英国脱欧、中美贸易战等事件对区域贸易的压制,包括部分主要经济体下游终端汽车与地产相关消费的减速,也包括地缘政治事件、原油价格和汇率波动带来的不确定性增强使社会偏向谨慎、投资意愿下滑;GDP三大部分悉数承压,叠加事件性脉冲与库存波动的强化,全球化工业景气度随之回落。

    IHSMarkit发布的全球化工业PMI新订单指数可以较好地表征行业景气度变化,其值于16年6月向上穿越枯荣线,后于29个月后的18年10月首次跌破枯荣线并震荡至今。该指数对于全球化工企业的营收增速与盈利能力变化亦有较强的指导性意义;WorldPetrochemicalConference2019指出随着利润水平缩减,化工收益进入平稳期。

    对比AmericanChemisitryCouncil发布的化工品产量增速与全球不同经济体PMI情况,可见 美强欧弱 、新兴经济体承压的宏观形势促成了全球化工地区景气差异的格局。18Q2后美国成为全球制造业景气度最高的经济体,其化工品产量增速亦领先全球;19Q1中国因经济阶段性回暖使化工品产量转正,而以德国为代表的欧洲则面临巨大的化工品产量增速下滑压力。

美国、日本与欧洲制造业PMI


    相关报告:智研咨询发布的《2019-2025年中国化工行业市场专项调研及投资前景预测报告》

全球化工新订单PMI与上市公司营收同比


全球不同地区化工品产量同比增速


全球不同种类化工品产量同比增速


全球大宗化工上市公司盈利能力与回报率


全球不同经济化工业环比增长


    2、化工品所处不同终端消费市场表现

    化工品、钢铁与有色金属并为最重要的制造业原材料,广泛应用于各大工业领域。19年联合国环境规划署报告中依据工业部门细分了化工品市场,其中建筑是化工品最大终端应用领域、电子次之,另外家用、农业、纸质包装、汽车、医疗、能源也都是化工的主要应用领域。

    从长周期视角来看,各终端领域均具蓬勃发展动力,如亚洲和非洲的快速城市化将驱动全球建筑业较快增长,消费电子推广与科技进步也将拉动全球电子业持续前行。

    然而在短周期内,全球终端市场面临复杂的外部环境影响而变现不一:全球建筑业整体稍强,欧洲建筑业与制造业形成反差在走弱的实际GDP中成为经济亮点,中国金融条件改善也推动地产板块回暖,美国建筑业虽受制于劳动力与材料成本上涨但是抵押贷款利率下滑促其环比提升;零售消费稍稳但汽车业整体下滑,美、中、德的社会零售总额同比增速基本平稳,但18Q3起德中汽车业较快下滑,主要系中国乘用车购置税优惠政策结束、欧盟WLTP执行、英国脱欧和中美加征关税带来的冲击所致;农业波动大,非洲猪流感、全球极端天气等因素皆有影响。

根据终端市场细分的化工子行业规模与其主要影响要素


美国、欧元区与中国建筑业增速


美国、欧元区与中国汽车销售增速


美国、欧元区与中国汽车消费增速


    3、逆全球化的冲击使不确定性增强,海外化工业资本开支力度普遍降低。

    各经济体面临经济增长放缓的同时,英国脱欧、中美贸易战等逆全球化事件加剧了其波动。英国有75%化学品自欧盟进口、60%化学和药品出口向欧盟,如此紧密的关联使得若无充足时间准备则欧洲化学贸易将在英国脱欧后陷入困境。中美三轮关税交锋后,中国向美国出口的约150亿美元化学品和塑料受冲击,而同时美国向中国出口的约110亿美元化学品和塑料也遭到反制性关税影响,这使得供应链被扰乱、市场被切断,双方化工市场都遭受影响。2018年美国对中国化学品贸易逆差从14亿美元扩大到40亿美元;美国进口原材料占比达70%,与此同时大约50%的美国化学品出口至美国企业的海外分公司,也因此形成海外原料-国内加工-海外成品销售之互换形式;贸易壁垒的设置使美国化学品制造商的费用提高,对新项目投资与化工新就业形成抑制。

    除了对贸易活动的影响外,逆全球化也对化工产业投资产生负面影响。一方面近年来各国对跨境投资的限制有所增加,另一方面对于不确定性的增强使海外化工企业多转向谨慎,跨境的收购兼并有所减少,化工企业资本开支水平力度水平有所减小;17H2至今全球化工样本上市公司CapEx同比增速维持负增长态势。

全球化工上市企业资本开支同比增速


全球化工业M A交易金额与交易倍数


    由于需求增长的预期放缓,未来3年全球化工业供需或将宽松化;但是细分看,中国化工将贡献未来数年的主要增量,国有、民营、外资化企都将扮演重要角色。

    根据预测,全球化学品产量增速于2017、2018和2019-2021E分别为3.7%、2.7%与3.0%,相较于同期的全球GDP实际增速3.6%、3.7%与3.5%而言,未来3年全球化工业产能增长确有提速、行业整体供需或将宽松。但是细分来看,全球C2、C3、氯碱产业链都将维持行业高开工率而PX产业链的开工率将显著降低,而亚洲新兴市场将保持全球最高的化工产能增速且不断提高、亚洲化工业的高资本开支将推动其资产负债率上行;其背后的原因在于,以民营炼化、煤化工等项目为代表的中国化工业将成为未来全球化工产能扩建的重要贡献。

    从主体来看,未来国有、民营、外资化企都将在中国化工业的发展进程中扮演重要角色。对于国有化企而言,过去20年其引领了化工行业的发展,如万华化学的世界级MDI建设、上海华谊从氯碱切入轮胎和氟化工行业等;展望未来,国有化工企业的主要挑战在于在保持规模同时提高利润、面对民营企业的竞争、处理长期发展战略冲突以及固有的组织结构问题等,如可解决上述挑战则国有化企的规模将成为其强大竞争优势。对于民营化企而言,亟需解决的问题主要是在组织机构、战略决策、人力资源等业务运营的专业化,这将帮助民营企业在新时期抓住增长机遇;如现在染料、涤纶企业更加重视核心部门的战略决策以巩固和促进业务的增长。对于外资化企而言,由于需要同时面对中国和其他外资竞争者,未来几年可能面临逆风;例如BASF和ExxonMobil计划在广东投资全资石油化工企业来扩大中国业务、英威达在中国预计投建10亿美元己二腈项目等,但如果灵活采取措施应对市场挑战,也会有出色的竞争力。

2017年全球不同地区化工产能增速与GDP增速走势情况


2018年全球不同地区化工产能增速与GDP增速走势情况


2019-2021年全球不同地区化工产能增速与GDP增速走势情况预测


    未来化企新项目投资将更加注重自身竞争优势的合理外延;如北美页岩气资源优势、中国的煤炭资源与东南亚市场等优势,将促其化工产业强势发展。

    化工行业时常面临复杂的外界环境,上有宏观经济的波动与政策的冲击,下有市场的激浪,后有环保与可持续发展压力,内有工程与技术的挑战;复杂的环境带来复杂的投资决策,使得化工业的产能增长往往不能精准匹配市场需求变化,进一步导致化工周期往往难以精准预测。正因如此,化工企业的新项目投资应更加注重自身竞争优势的合理外延,以确保行业低迷可存活、行业景气可最大受益。

    美国化学制造业的独特竞争优势在于页岩气,这一强大竞争优势使其具备极低的成本,并进而推动大量新资本开支项目流向美国,使得与页岩气相关的关键化学品出口量大幅增长,最终实现高贸易顺差。2010年以来美国约有334个合计2040亿美元的页岩气项目宣布,其中53%已完成或正建设、40%正在规划中;这些项目可以永久带来2920亿美元的收入并提供79万个工作岗位,使美国化工业维持强势。除美国以外,坐拥丰富油气资源的中东也正在不断深化发展化工产业链、由 炼 向 化 ,出口更高附加值的产品以提高生产劳动密集程度,创造就业机会。

    对于中国而言,丰富的煤炭资源为中国化工行业从技术上和能源上带来了新的机遇,向新的投资主体开放市场为行业注入了活力,另有新的安全环境法规对行业格局的重塑、工程师红利带来的技术研发实力的增强;向后看,中国坐拥全球最大的终端市场、临近全球下一个经济增长引擎之东南亚,中国化工业有望凭借自身独特竞争优势把握巨大的发展机遇。

    二、中国化工行业发展情况分析

    、2019上半年中国化工景气小幅反弹,量升、价跌但幅度均较小

    中国物流与采购联合会危化品物流分会发布的化工业采购经理指数CCPMI基本与中国制造业PMI走势相仿,19年呈现1-2月低于枯荣线、而3-5月高于枯荣线的态势;经历18Q4的全产业链链去库存后,今年年初以来的油价上涨、季节性需求回暖、国内宽松政策执行带来下游补库等因素是化工业景气提升的主因。量方面,化学原料及化学制品的用电量与工业增加值同比增长略小于5%;价方面,化学工业的PPI同比下跌约1%,化工在线发布的中国化工产品价格指数CCPI显示19年1-4月化工品价格整体相对平稳,5-6月受新一轮关税冲击等因素影响环比有一定幅度下跌。

    本团队基于103种关键化工品的开工率进行统计,以类似PMI的方式设置 开工率提升产品占比 指标以此评估化工新订单的环比变化;结果可见,从过去十年来看,绝大多数年份3月至4月与9月至10月的化工装置开工率显著提升,而4月与10月则成为全年最高峰,这一现象基本符合金三银四、金九银十之化工旺季规律,也与CCPMI数据中的生产指数项历史变化相匹配。然而19年3月至4月的化工装置开工率大幅回落,除了社融数据回踩、增值税率下调导致的3月提前备货外,本质上更多反映的仍是19年需求不足。

中国化工行业采购经理指数CCPMI


中国化工品开工率月度波动情况


中国化工业工业增加值累计同比增速


中国化工业用电量当月同比


中国化工业PPI当月同比


中国化工业PPI PPIRM CCPI环比


    从财务视角看,2019年上半年中国化工业营收同比增长但盈利能力同比下滑;相应地化企资产负债率小幅提升,但现金流依然健康。19上半年化企营收同比仍有小幅增长5-10%,其中化纤企业增速较快达到约+20%;毛利率同环比均回落,利润总额同比下滑。上市公司的营收增速、毛利率、利润总额增速仍然较统计局规模以上企业表现更好,说明行业内大小企业分化仍存。

    与此同时,化工业资产负债率有所提升,其中以化纤行业提升尤为显著,分析涤纶长丝等项目大量建设是其主要原因。化工业产成品存货同比由去年下半年的大幅增长转向小幅增长甚而下滑,反映去年下半年下游较长时间去库后有补库迹象。现金流方面,从各化工行业应收账款净额减速增长、且其增速小于营收同比增速来看,化工业应收端有所缩窄、整体现金流情况依然健康。

中国化工业ROE累计年化


中国化工上市公司ROE年化


中国化工业资产负债率


中国化工上市公司资产负债率


中国化工业产成品存货同比


中国化工上市公司产成品存货同比


    、中国化工行业需求端预期改善

    1、内需呈现恢复性增长

    2019年3月国内制造业PMI指数自2018年11月以来首次回到荣枯线以上,国内经济韧性逐步体现,有望拉动化工品需求预期。分领域来看:1)地产新开工数据显著改善,其中3月商品房销售增速转正带动新开工面积大幅回升,单月同比增18.1%,2019Q1国内房屋累计新开工面积、施工面积同比分别增长11.9%、8.2%;2)一季度国内汽车产量同比下降10.4%至630.9万辆,其中3月产量为258.9万辆,同比下降4.6%,降幅已显著收窄;3)家电行业整体需求良好,彩电、空调、洗衣机3月产量增速有不同程度回升;4)纺织服装需求在经历了前期波动后已企稳回升,2019Q1国内纱、布的累计产量增速分别为2.2%、0.1%。

3月国内制造业PMI指数重回荣枯线以上


国内地产新开工增速回升


国内汽车产量跌幅收窄


国内家电产量维持增长


国内纺织业产量企稳回升


    2、中美贸易战加剧外需不确定性

    外需方面,美国一季度GDP环比折年率初值为3.2%,超市场预期,欧元区一季度GDP同比增长1.2%,华泰宏观认为2019年美国经济或将缓慢回落,但过程中韧性仍存;而欧元区经济或于下半年逐步企稳。

海外主要经济体GDP增速变化情况


    此外家电等行业出口形势的好转也有利于相关化工产品外需的提升,2018年冰箱/空调/洗衣机出口量分别为5249/5790/2380万台,同比增长5.9%/10.4%/2.7%。对于化工行业而言,2018年出口比例较高的化工品包括MDI、轮胎、钛白粉、农药、有机硅、染料等。

国内出口比例较高的化工品


2018年国内家电出口整体小幅增长


    另一方面,5月5日晚美国总统特朗普在推特上表示自5月10日起将2000亿美元的中国进口商品关税由10%提高到25%,并威胁对另外3250亿美元的商品征收25%关税。若后续贸易摩擦深化,将在一定程度上加剧外需的不确定性,对于前述出口比例较高的相关行业产生不利影响,但也将在客观上推动电子化学品、工程塑料新材料等高端产品的进口替代进程,具体产品包括对二甲苯、乙二醇、甲醇、苯乙烯、聚丙烯等,相关龙头企业将面临良好发展机遇。

2018年国内进口数量较多的化工产品


    3、资本开支维持高位,但扩产集中于龙头企业

    供给端而言,化工行业资本开支显著回升, 2019年一季度石油加工、炼焦及核燃料行业和化学原料及化学制品行业固定资产投资额同比分别增长21.0%/11.3%,增速大幅上扬;固定投资增速亦维持高位,截至2019年一季度末化工板块在建工程为6415亿元,同比增长37.7%,环比增长4.7%。分子行业来看,增量集中在涤纶、有机原料、氯碱、聚氨酯等前期盈利水平较高的子行业,且主要是龙头企业进行扩产。

化工行业固定资产投资增速2018Q3以来显著回升


2019Q1化工行业在建工程增速维持高位


化工在建工程增量主要集中于涤纶等子行业


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