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2019年一季度中国化工行业的关键变化及供给端市场发展趋势分析[图]

    一、中国化工行业的关键变化

    1、环规范化进程提速带来化工集中度提升,龙头企业受益

    回望三年,有三大根本性变化的发生使化工行业 无法回到从前 :

    其一,资产负债表修复带来更灵活的开工负荷调节空间,使竞争型化工市场供给与盈利的平衡可更好地建立。

    化工的量价关系:长逻辑而言,价格变化带来的投资回报率波动推动产能投建周期性变化;短逻辑以内,在行业低迷时企业面临开工负荷调节与现金/利润的权衡。

    11-15年间,化工行业资产负债率维持较高水平;后遇15年产品价格大幅下挫带来的盈利压力,企业为确保可以偿还高占比债务带来的大量利息费用,而更倾向于维持高开工以保现金流,甚而可承受利润亏损。此举在竞争行业较为普遍,在一定程度上加剧了产品价格于底部区间的进一步向下。而15年至今,供改带来的行业景气使化企资产负债率下降,进而使企业拥有更灵活的开工负荷调节空间。现金流保生存,利润促发展;资产负债表修复后,竞争型化工市场供给量与盈利的平衡可更好建立。

    其二,龙头企业掌控力进一步加强,未来行业扩产主要集中于头部企业;格局有序化系统提升盈利中枢。

    对比调整口径前后的规模以上化企营收增速,可见规模以上化企队列明显收缩;对于基础化工样本上市公司而言,市值排名前10%企业占据了全行业50-60%的净利润,在利润与CapEx的正反馈下其在建工程全上市公司比由07年初28%逐步提升至19Q1的43%。行业集中度提升带来格局优化,龙头企业掌控力进一步增强;尽管看到中国化工业的固定资产投资完成额累计同比增速、化工上市公司在建工程增速已明显提升,但是由于这些新建项目主要集中于头部企业,也因此这一轮扩产周期将不同于历史,在更加有序的格局下化工行业盈利中枢可系统性提升。

中国化工业规模以上化企业营收同比增速


    相关报告:智研咨询发布的《2019-2025年中国化工行业市场专项调研及投资前景预测报告》

基础化工上市公司在建工程占总体比重


中国化工业资本开支情况


基础化工上市公司资本开支


    其三, 3 21 盐城爆炸进一步加速中国化工安环规范化进程。

    近年化工事故绝非个案,化工事故实则非天灾而为人祸。2016-2018年间,全国共发生620起化工安全事故,造成728人死亡; 3 21 事故的发生地江苏,两年内就已发生 11 27 、 12 9 等重大工艺事故。中国作为全球最大化工生产基地,风险暴露相对较高并不奇怪;但是过去几十年的高速发展使得许多规范性设施、制度并未能跟上。国内频发的化工安全事故,每一起追根溯源都为责任事故,企业内部自主管理、外部安全监管执法都有罪责;归纳而言,问题多发生在动火作业、精细化工生产、危化品储存和装卸3个环节。

    从海外经验来说,发达国家促进化工产业转型升级是一个长历史过程,一般需经历30-50年的历程。完整的产业转型升级总伴有产业的区域性分布调整,对于发达国家而言其高污染产业的向外转移是其充分完成产业转型升级的重要因素。20世纪70年代,由于两次世界能源危机的冲击导致能源与矿产资源价格上涨,发达国家在第四次大产业转移中把一部分大量消耗能源和矿产资源以及污染环境较为严重的重化工业部门向发展中国家转移。20世纪60年代以来日本已将60%以上的高污染产业转移到东南亚国家和拉美国家,美国也将39%以上的高污染、高消耗的产业转移到其他国家;1984年12月美国联合碳化物公司在印度的博柏尔农药厂发生毒气泄露事故,导致2500多人死亡、20万人受到严重伤害、50万人中毒,是发达国家向发展中国家转移污染产业的一个典型事例。

    而从产业视角来说,有效的园区化等手段是规避安全环境风险的重要手段。将能够形成有序产业链的企业置于同一个园区中,不仅有利于建设统一且专业的智慧化信息平台、应急处理预案机制、污染集中处理中心与安全监管体系,也能够大幅优化物流与仓储、减少人力和物力消耗,降低伴生风险。世界化工园区建设始于19世纪60年代的巴斯夫路德维希港,初步体现集成、开放、一体化的规划;20世纪40年代,美国墨西哥湾通过大量石油开采聚集炼化企业。世界化工园区真正的发展则待到20世纪70年代,韩国、新加坡、沙特等国家参与化工园区规划,整个石油化工领域集中化、规模化、基地化、炼化一体化的发展趋势方才形成。顶尖的世界化工园区都具有极其出色的优势,一如规划于60年代的新加坡裕廊化工园,其代表世界最先进水平的规划与运营使其在五六十年的时间内保证了持续性和稳定性。包括系统的园区规划、先进的园区管理系统、成型的第三方服务、高新的信息化监管等等有效的园区化方式助力这些世界化工园规避大量安全环境风险。

    2、区域经济优势促进园区发展

    打造完整产业链有望快速发展

    化工园区能为地方经济带来巨大贡献,随着我国经济社会的快速发展,化工企业不断向化工园区集中,园区化已经成为石化化工行业发展的主要趋势。

    化工园区在东部地区的产业集聚效应显著的主要原因在于东部沿海地区有着航运、交通、水源、环境的优势,大力实施园区建设,化工园区的数量伴随着当地社会经济的快速发展也在与日俱增,发展水平普遍高于内陆地区化工园区。其中,长三角地区的化工园区发展水平最高,一体化程度也最高,涌现出了一批以上海、宁波、南京为代表的专业化管理水平较高的化工园区。年产值普遍在500亿元以上,而上海化工区、宁波石化区、南京江北新材料科技产业园、泉港石化工业园区、杭州湾上虞经开区,这五家园区的年产值高达千亿元。

    据悉,目前上海化学工业区、南京江北新材料科技园、宁波石化开发区已经形成了国际化的绿色化工产业集群,除了拥有顶尖龙头企业外,还拥有顶尖的配套服务企业和设施以及先进的管理服务一体化理念,已具备国际竞争力。

    第二梯队以内陆地区为主的石油和化工园区也逐步走出以往规模为主的发展模式,与沿海地区的化工园区相比,内陆园区最大的优势是资源 以龙头项目为核心,延伸延长产业链进行招商,淘汰老旧产能,优化空间布局。

    当前,我国经济正处于转型升级的关键时期,工业园区作为我国经济发展的重要载体,正日益发挥着重要作用。特别是各地的化工园区,通过将企业在一定空间范围内科学整合,提高工业化的集约强度,突出产业特色,承载各地产业更新换代、布局调整、集约发展的重任,未来我国各地尤其是内陆地区的化工园区必将呈现快速发展的趋势。

    二、响水3.21爆炸事故影响发酵,供给端有望迎来重构

    1、盐城市政府拟彻底关闭响水化工园区

    据盐城政府信息发布平台,响水 3.21 特别重大爆炸事故造成78人死亡,超过600人不同程度受伤,4月4日,盐城市政府发布公告,拟彻底关闭位于陈家港镇西南约2公里的响水化工园区。园区目前有企业56家,自2018Q2以来曾因环保整治出现大面积停产,2018Q3以来19家企业已逐步复产,包括爆炸的天嘉宜化工、之江化工、裕廊化工、江苏联化等主要企业。响水工业园企业主要涉及农药、医药、染料、颜料及中间体行业,若后续彻底关闭,将导致相关行业产能出现收缩。

    短期来看,由于响水化工园区的企业停产,相关产品价格已有反应。综合百川资讯、中农立华及七彩云等信息,截至4月30日,间苯二胺出厂价维持15万元/吨高位,自爆炸以来涨幅达249%;间苯二酚价格为11.9万元/吨,自爆炸以来涨幅达27%。染料方面,4月份国内分散黑ECT300%实际成交价为5.0万元/吨,自爆炸以来上涨29%。其他农药品种价格目前暂未出现显著上涨,菊酯、烯草酮、硝磺草酮等原药价格整体延续2019年以来高位回落趋势,虽然农药品种之间存在一定替代性,但园区关停有望强化农药行业整体供给偏紧格局。

分散染料及活性染料实际成交价


间苯二胺及相关产品价格走势


部分相关杀虫剂价格走势


部分相关除草剂价格走势


    2、江苏省化工行业或面临整治提升

    据江苏省生态环保厅文件,江苏省已于3月22日在全省范围内对所有化工园区及企业开展排查整治,5月将完成抽查及总结上报,整体在时间、数量、类别上做出明确规定,尺度严格,并对企业安全环保、产业链协同、技术水平等方面做出强调。另据各政府安监信息发布,山东、黑龙江、广东、浙江等省的化工园区已紧急启动安全排查工作。

    江苏省是我国化工大省, 2016年行业总产值2.6万亿元,排名全国第二,化学原料及化学制品行业总产值1.8万亿元,与全国第一的山东省几乎持平。2017年底,江苏拥有化工企业单位6250家,其中化学原料及化学制品制造企业3285家。自2014年以来,受环保安监核查及企业效益等因素影响,江苏省化工企业已连续三年下降,但小企业数量仍然众多。

    去年三季度以来,全国化工企业环保安全整治总体趋于灵活适度,包括苏北地区在内的,前期受环保督查影响的停产企业正在缓慢复产中,但本次事故影响若持续深化,相关企业复产进度或将延迟,甚至引发新一轮停产、限产,化工行业供给侧预期有望出现转折。响水生态工业园周边集聚连云港化工产业园、盐城滨海化工园区及灌云临港产业园等多个园区,是我国农药、染料、颜料、阻燃剂及中间体行业的重要生产基地,若后续安全排查深化,相关行业供给将面临再度紧张。

    相比2016年以来的环保核查,本轮整治着重于化工生产企业的安全生产情况,尤其针对危化品企业,而对下游加工环节影响较小,直接需求端削弱有限,因此预计本轮整治带来的供需缺口有望超越上轮环保核查。

    不同于山东省在煤化工、石油化工等偏大宗的化工领域占据优势,江苏省在偏大宗的化工产品方面在国内整体产能占比不高,而在偏精细化工领域产能占比较高,其他如丙烯酸、醋酸、环氧树脂、氟化工等产能占比亦超过30%。

    江苏省目前拥有52个化工园区/集中区,其余19个园区位于长江沿岸,6个园区位于太湖附近,7个园区濒临黄海,其他园区整体规模较小,集中度低,考虑到运输便利是全球化工园区发展的重要考量因素,未来江苏省园区整治升级后预计仍将主要分布于交通便利的水域附近,且一体化、大型化的优势园区有望成为产业聚集地,加速行业整合。

    3、供给端有望迎来重构

    后续影响亦持续发酵,由于2019年3月以来国内安全事故频发,国务院安委会已经启动对省级政府安全生产和消防工作的考核。4月15-17日,考核巡查组分别进驻新疆、陕西、重庆等省区市,截至目前16个巡查组已全部进驻相关省份,将对31个省级政府和新疆生产建设兵团开展全覆盖考核巡查,围绕各地责任落实、基础建设、安全预防等重点工作。受此影响,近期吉华集团、丰山集团、辉丰股份等多家化工行业上市公司公告临时停产,进行排查整治安全生产行动,停产时间在3周-2个月。

近期主要化工上市公司排查整治公告情况梳理 公司公告 时间 主要内容 浙江龙盛 4月25日 3月29日,绍兴市应急管理局对公司子公司浙江鸿盛进行安全专项检查,4月16日,浙江省安委会对检查出的重大事故隐患进行了挂牌督办。浙江鸿盛高度重视,第一时间制定整改方案,对各项隐患进行了积极整改。 东华能源 4月24日 公司控股子公司宁波新材料于2019年4月20日收到浙江省安委会文件,获悉涉及宁波新材料存在的相关环境安全隐患内容,董事会立即组织研究并制订了整改方案,同步组织开展整改落实,相关问题隐患计划2019年5月10日前整改完毕 吉华集团 4月24日 全资子公司江苏吉华自2019年4月23日起临时停产,停产时间预计不超过2个月,对设备工艺进行新一轮安全自查和提质改造以及对自动化升级改造验收中提出的问题进行整改完善。 丰山集团 4月18日 公司于2019年4月18日对原药合成车间各类安全风险隐患进行系统排查、检修升级,预计停产检修周期在20天左右,并借此停产期间,开展安全生产大检查,对部分生产线进行检修升级,进一步提高安全生产管理水平 辉丰股份 4月18日 公司于2019年4月18日对原药合成车间临时停产,预计停产时间为三周左右,公司将利用停产期间,开展安全生产大检查,进一步做好后续安全生产工作 赞宇科技 4月11日 控股子公司南通凯塔为配合地方政府各级部门的安全检查测试整改要求,并结合自身安全隐患大排查需要,于2019年4月9日起全面停产检查整改,预计停产时间在10天以上 雅本化 学4月10日 公司子公司南通雅本于2019年2月26日废水处理区域发生安全事故,造成2人死亡、1人轻伤,南通雅本暂时停止生产 安诺其 3月23日 公司全资子公司江苏安诺其位于响水县生态化工园区内,出于保障员工安全和生产安全的考虑,公司子公司江苏安诺其暂时处于停产状态 联化科技 3月23日 公司子公司江苏联化与盐城联化与爆炸公司天嘉宜位于同一化工园区。经初步统计,受爆炸冲击波影响,2名员工死亡,其余部分员工受伤,子公司江苏联化和盐城联化部分房屋设备损毁,出于保障员工安全和生产安全的考虑,公司子公司江苏联化和盐城联化暂时处于停产状态  

    政策角度,江苏省于4月27日审议通过了《江苏省化工产业安全环保提升方案》,本次方案总体目标包括1)本质安全根本提升;2)区域布局明显优化;3)低端产能大幅减少。与4月1日发布的《征求意见稿》相比,正式方案中取消了 到2020年底全省化工生产企业减少到2000家,到2022年全省化工生产企业不超过1000家 、 将全省化工园区数量压减到20个左右 、 禁止新建农药、医药、染料的中间体化工项目,全省不新增化学农药生产企业 等争议条款,新增了 高水平布局优质化工项目 的要求,体现了兼顾提升行业安全生产水平和实际可操作性的整体思路。山东省于4月22日公示拟 关闭淘汰一批 化工生产企业,泰安、莱阳、威海、招远、淄博、济南、烟台等地合计近200家化工企业将被关闭淘汰。

江苏省化工行业整治提升方案主要内容梳理 方面 主要内容 压减化工企业数量 沿长江干支流两侧1公里范围内且在化工园区外的化工生产企业原则上2020年底前全部退出或搬迁。太湖一级保护区内、京杭大运河和通榆河清水通道沿岸两侧1公里范围内的企业,以及位于生态保护红线区域、自然保护区、饮用水水源保护区等环境敏感区域内的企业,2020年底前基本关闭或搬迁。 减少化工园区数量 对规模小、产业关联度低、基础设施不完善、安全环境问题突出和周边敏感目标分布密集的取消化工园区定位。被取消化工定位的园区,严禁新建化工项目,同时大幅压减现有企业数量。 严格化工行业准入 新建项目投资额不低于10亿元,禁止新建农药、医药、染料的中间体化工项目。 规范化工生产企业管理 强化企业主体责任、提高从业人员专业化水平、规范企业设计建设 加强化工行业监管 强化全流程全过程监管、完善监管机制、加强信息化监管、严格危险废物处置管理等

    国内化工行业供给侧面临重构,其中染料、农药、橡胶助剂、助剂等子行业受影响较大,伴随安监、环保力度持续趋严,中期对化工存量产能形成持续约束。长期而言,行业发展模式面临变化, 小、散、乱 的行业生态将被大型化、集中化、一体化的化工园区取代,规范的一体化龙头企业有望受益。

    4、伊朗石油出口遭美国全面禁止,国际油价有望维持高位

    美国白宫2019年4月22日表示,美国政府将不再给予印度、土耳其等部分国家和地区进口伊朗石油的制裁豁免,并要求所有伊朗石油买家到5月1日必须停止进口,否则将面临制裁,国际油价应声大涨。截至5月10日,WTI/Brent期货价格分别为61.70/70.39美元/桶,年初至今分别上涨37%/24%。

2019Q1国际油价反弹回升


美元指数近期走强


    据统计,截至5月10日,美国商业原油库存为4.67亿桶,正处于2017年9月以来的较高水平。但另一方面,产油大国俄罗斯原油出口受到一主输欧石油管道遭污染的影响,或将被动减产100万桶/日。后续伴随季节性需求上升,国际原油市场供应或将进一步趋紧,油价有望维持高位。

美国原油钻井数变动情况


美国商业原油库存小幅上升


    5、供给端重构利好头部企业,需求预期修复带动估值回升

    综上所述判断:化工品国内需求端有望恢复性增长,海外需求韧性犹存,虽然中美贸易摩擦或加剧外需不确定性,但利好精细化工、新材料等进口替代逻辑;供给端资本开支维持高位,主要由龙头企业进行扩产,响水3.21爆炸事故后续影响发酵,行业供给端有望迎来重构,其中染料、农药、橡胶助剂、助剂等子行业受影响较大;国际油价总体保持强势,有利于化工品整体价格趋势;中长期而言,预计化工行业整体景气将震荡下行,但需求预期有所改善,供给端重构将进一步强化头部企业优势,龙头企业份额有望持续提升,进而带动行业走向一体化和集中。

2018年全球化工行业代表性企业经营情况


2018年国内化工行业部分细分领域龙头经营情况


    主要关注四条投资主线:1)江苏等多省进行化工园区集中排查,直接影响染颜料、农药、中间体、助剂等产品,产品重叠度较高的相关公司包括浙江龙盛、长青股份、利安隆等。2)低估值细分领域龙头通过存量业务优化和新品类扩张,长期来看市场份额有望不断提升,行业需求端预期改善及供给端重构受益程度较高,建议关注万华化学、华鲁恒升、兴发集团;3)化工新材料公司股价短期跟随市场风险偏好波动,但进口替代逻辑确定性较高,长期看好国瓷材料、光威复材、飞凯材料、强力新材、利安隆等公司;4)民营炼化相关公司主业受益油价强势而下游需求相对刚性,部分在建项目将于近期逐步投产,盈利预期逐步明朗。

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